¿Por qué el dólar es líder de las monedas de reserva?

Por Roger Aliaga-Díaz, Ph.D, Economista Jefe de Vanguard para las Américas y Jefe de Construcción de Portafolios; y Josh Hirt, CFA, Economista Senior de Vanguard.

¿Cuán probable es que el dólar estadounidense mantenga su posición como la principal moneda de reserva del mundo en los próximos años? Roger Aliaga-Díaz, economista jefe para las Américas de Vanguard, y Josh Hirt, economista sénior de Vanguard, analizan el dominio del dólar, su uso generalizado como moneda de reserva y el posible ascenso de monedas competidoras.

¿Qué son las monedas de reserva y por qué son importantes? ¿Por qué el dólar estadounidense ha sido la medida preferida durante tanto tiempo?

Aliaga-Díaz: A un nivel alto, una moneda de reserva internacional ayuda a los inversionistas globales y a los gobiernos soberanos a realizar transacciones críticas como liquidar pagos por exportaciones e importaciones de bienes y servicios entre naciones; realizar inversiones globales en cartera; tomar prestados fondos; y fijar precios de materias primas como el petróleo o el oro.

Las monedas de reserva internacionales son el eje tanto del comercio mundial como del sistema financiero global. Cualquier transacción comercial o financiera entre dos o más partes se realiza siempre intercambiando dinero. La moneda que es ampliamente aceptada como medio de cambio en todas las transacciones se denomina moneda de reserva internacional. Todos los precios internacionales, los contratos internacionales y las transacciones financieras se cotizan en unidades de moneda de reserva. Desde la Segunda Guerra Mundial, el dólar estadounidense ha desempeñado prominentemente este papel de moneda de reserva internacional.

Además, los inversionistas globales, los gobiernos y los fondos soberanos suelen ver las monedas de reserva como un refugio seguro para proteger sus activos durante los períodos de mayor incertidumbre: eventos geopolíticos, crisis financieras y períodos de agitación política interna. Esta es la característica de "reserva de valor" de las monedas de reserva internacionales.

Hirt: Hay tres razones principales por las que el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva preferida a nivel mundial. Una es que Estados Unidos es una nación soberana tradicionalmente fuerte, respaldada por un crecimiento económico robusto y persistente. Otra es la naturaleza democrática del gobierno y las instituciones de Estados Unidos. La comunidad internacional confía en la estabilidad de nuestras estructuras generales y en los estándares de derechos de propiedad que mantenemos. La tercera es un grado de inercia: la dificultad de cambiar la estructura de las finanzas globales que giran en torno al dólar y a los mercados de capitales estadounidenses. Las naciones competidoras pueden presumir de algunos de estos aspectos, pero Estados Unidos mantiene las tres ventajas.

¿Por qué el dólar ha perdido algo de terreno como moneda de reserva en las últimas décadas?

Aliaga-Díaz: Una razón principal es la significativa globalización que se ha producido en las últimas décadas y el crecimiento económico asociado en muchas economías. En general, esto ha dado lugar a un resultado positivo para el sistema financiero mundial. A medida que la economía mundial crece con el tiempo, el volumen tanto de los flujos financieros globales como del comercio internacional se expande a un ritmo rápido, incluso más que el crecimiento de la economía estadounidense. Como resultado, la demanda global de monedas de reserva empieza a superar la capacidad de Estados Unidos -el único emisor del dólar estadounidense- para satisfacerla. Desde el lanzamiento del euro en la década de 1990, vimos cómo algunas operaciones internacionales se desplazaban hacia él y -en menor medida- hacia otras monedas importantes de los mercados desarrollados, como el yen japonés y la libra esterlina. Más recientemente, ha habido un volumen pequeño pero creciente de transacciones globales cotizadas en yuanes chinos.

Hirt: La posibilidad de que el dólar pierda importancia como moneda de reserva ha sido un tema recurrente en la historia reciente. Se debatió mucho a finales de la década de 1990, cuando el euro se introdujo en los mercados financieros mundiales, y luego de nuevo a finales de la década de 2000, en medio de la crisis financiera mundial y el posterior ascenso de China en la estructura de poder global. No hemos visto que ninguna de estas historias se materialice en el grado que la mayoría de los observadores pensaban que podrían.

¿Qué se necesitaría para suplantar al dólar como la moneda global dominante?

Hirt: En resumen, requeriría una adopción global significativa de otra moneda para afectar el dominio del dólar. El uso de la moneda implica tenencias en reservas, pero también el uso como medio de intercambio comercial global. A pesar de algunos anuncios recientes de países que eluden el uso del dólar en los contratos comerciales, el dólar estadounidense sigue siendo dominante como la moneda de elección para las transacciones internacionales.

El dólar estadounidense supera con creces a sus rivales como moneda global.

• Notas: El gráfico muestra el grado de uso de cada moneda a través de las fronteras, utilizando promedios ponderados de cinco métricas: la participación de la moneda en las reservas divulgadas a nivel mundial (25% de peso), el volumen de transacciones de divisas (25%), la emisión de deuda en moneda extranjera (25%), las reclamaciones bancarias internacionales y en moneda extranjera (12,5%) y los pasivos bancarios internacionales y en moneda extranjera (12,5%). El renminbi es la moneda de China y el yuan es la unidad principal de la moneda.
• Fuentes: Los cálculos de la Reserva Federal de EE.UU. utilizando datos a 31 de diciembre de 2022 del Fondo Monetario Internacional, el Banco de Pagos Internacionales y Refinitiv.

Aliaga-Díaz: A pesar de una disminución en las últimas dos décadas en la participación de las reservas denominadas en dólares estadounidenses -del 71% en 1999 al 58% en 2022- el dólar sigue siendo el activo de reserva global dominante por un amplio margen. No esperamos que este margen siga erosionándose al mismo ritmo en los próximos años, en gran parte porque vemos el efecto máximo de la globalización como algo superado. El dólar estadounidense es barato de usar y muy líquido, por lo que sigue siendo dominante.

La disminución de las reservas de dólares estadounidenses se atribuye a la globalización.

• Nota: La categoría "Otras" se refiere a una cesta de monedas dominada por el dólar canadiense, el dólar australiano y el won surcoreano.
• Fuentes: La Reserva Federal de EE.UU. y el Fondo Monetario Internacional. Los datos son a 31 de diciembre de 2022.

¿Cuáles son algunas de las implicaciones del dominio del dólar?

Hirt: Tener una moneda global dominante proporciona una amplia demanda de nuestros instrumentos de deuda, lo que beneficia a las empresas y consumidores estadounidenses a través de la liquidez y la estabilidad de su moneda. Además, les permite, teóricamente, pedir prestado a tasas más bajas que las disponibles en el resto del mundo. Algunas estimaciones citan un ahorro de alrededor del 1% en la tasa de interés, que, multiplicado por los aproximadamente $8 billones de bonos del Tesoro estadounidense en manos extranjeras, se traduce en unos $80,000 millones de ahorro anual para el gobierno de EE.UU. en pagos de intereses.

Ser el emisor de la moneda de reserva mundial también genera otra fuente de ingresos para el gobierno de EE.UU. Este ingreso por "señoreaje" es el poder adquisitivo creado a través de la impresión de nuevos billetes de dólar estadounidense. Dado que alrededor de la mitad de los $2.3 billones en billetes y monedas en circulación se encuentra en el extranjero y con la economía mundial creciendo al 3% anual en promedio, la parte de la nueva impresión de dinero que va al extranjero asciende a unos $35.000 millones, según los últimos datos de la Fed a finales de 2022.

Aliaga-Díaz: Hay otra ventaja, que también puede ser una desventaja. Durante los tiempos de turbulencia, los vuelos hacia la seguridad aumentan la demanda de dólares estadounidenses y de bonos del Tesoro estadounidense denominados en dólares. Esto se convierte en un importante viento de cola justo cuando los responsables políticos de EE.UU. intentan estimular la economía estadounidense. Los flujos de búsqueda de seguridad ejercen una presión a la baja sobre las tasas de interés justo cuando la Fed quiere aliviar las condiciones monetarias, creando espacio para cualquier estímulo fiscal al reducir el costo de la deuda. Sin embargo, si el vuelo hacia la seguridad tiene lugar durante los tiempos económicos normales para EE.UU., los flujos ejercerán una presión al alza sobre el valor del dólar, que subirá más que otras monedas, lo que puede ser una desventaja para el comercio de EE.UU.

En definitiva, hay más ventajas que desventajas para EE.UU. de tener el dólar estadounidense como moneda de reserva global. Sin embargo, el dominio del dólar nunca es un objetivo en sí mismo para EE.UU. Más bien, es la estabilidad y la fortaleza de la democracia estadounidense y sus instituciones, incluida la independencia y la credibilidad de la Reserva Federal, lo que atrae al resto del mundo hacia el dólar estadounidense, adoptándolo voluntariamente como su moneda internacional de elección.

¿Qué se necesitaría para que el dólar perdiera más participación como moneda de reserva? ¿Qué probabilidades hay de que eso ocurra?

Hirt: Hay varios escenarios que apuntan a esta posibilidad, pero la probabilidad y el impacto potencial de cada uno es diferente.

El primero y más probable es lo que llamamos el escenario de la "marea creciente", donde, a largo plazo, otras naciones siguen profundizando sus mercados de capitales, mejorando sus instituciones y procurando la adopción de la moneda. Debido al largo plazo involucrado en este escenario, es probable que el mundo se ajuste al cambio gradualmente, lo que conduce a unos costos de transición mínimos, y en general es probable que sea un resultado positivo para el sistema financiero mundial.

El segundo escenario es lo que llamamos el "dilema del innovador", que implica una innovación tecnológica que supera a la innovación de pagos y regulatoria y conduce a una situación en la que la confianza en la tecnología reemplaza a la confianza en las naciones soberanas. ¹ Los recientes avances en las criptomonedas y su emocionante tecnología blockchain son un ejemplo. Sin embargo, más allá de la falta de supervisión de las criptos, hay algunos defectos fatales en su economía monetaria que, en nuestra opinión, les impiden ser adoptadas y aceptadas ampliamente como medio de cambio y como reserva de valor a gran escala.

La tokenización -en este caso, las transacciones anónimas- parece ser el principal atractivo de las criptos, pero no es necesario para las grandes transacciones de reserva internacionales. Mientras tanto, el supuesto beneficio de sustituir una autoridad central emisora por una regla algorítmica fija que rige su oferta introduce, en realidad, una volatilidad salvaje en su valor. La oferta no puede seguir el ritmo de los fuertes cambios en la demanda y el sentimiento de los inversores. Además, los principales bancos centrales están empezando a aprovechar la tecnología blockchain para desarrollar sus propias versiones digitales de las monedas oficiales, sin el inconveniente de las criptos privadas. Creemos que la probabilidad de este segundo escenario es baja.

El tercer escenario potencial implicaría una mala gestión del entorno económico o político en Estados Unidos. Esto podría implicar una crisis fiscal o una pérdida de confianza sin precedentes en nuestro sistema político. Llamamos a este escenario el "error no forzado" y lo vemos como el choque potencial más negativo, especialmente porque una transición podría producirse rápidamente y una penalización del mercado financiero sería costosa. Dadas las posibles consecuencias, esperamos que la probabilidad de este escenario sea baja.

Aliaga-Díaz: La razón por la que el dólar se utiliza tanto como moneda de reserva se reduce a la confianza y a las alternativas. Cada uno de estos escenarios describe una erosión de esa confianza o avances en las alternativas, sólo que por un impulso diferente y en un plazo diferente. Pero la gente sigue teniendo una enorme confianza en el dólar estadounidense y en las instituciones democráticas que lo respaldan. Eso queda claramente patente por su uso global continuo y generalizado.